一、經(jīng)濟(jì)逐步向常態(tài)化回歸，不平衡帶來挑戰(zhàn)

　　今年以來，我國經(jīng)濟(jì)延續(xù)持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。進(jìn)入二季度，受基數(shù)較快抬升影響，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的同比增速高位回落，但環(huán)比增速和兩年平均增速仍處在合理區(qū)間?？傮w判斷，我國經(jīng)濟(jì)正在從快速復(fù)蘇向常態(tài)化回歸過程中。同時(shí)，要全面客觀地看待經(jīng)濟(jì)常態(tài)化進(jìn)程。當(dāng)前，全球疫情和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有不確定性，我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍不平衡，基數(shù)效應(yīng)減弱、訂單逆向回流和宏觀政策邊際調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增速將逐步放緩，前期積累的結(jié)構(gòu)性矛盾和風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露，經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)仍面臨挑戰(zhàn)。

　　第一，全球經(jīng)濟(jì)走勢仍復(fù)雜嚴(yán)峻。今年二季度以來，隨著疫苗加快投放和接種率持續(xù)上升，加之主要經(jīng)濟(jì)體保持政策刺激力度，全球經(jīng)濟(jì)步入加快復(fù)蘇的軌道。國際機(jī)構(gòu)普遍上調(diào)了對全年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測，全球疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已步入下半場。但疫情沖擊帶來的結(jié)構(gòu)性影響和對全球經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)傷并未消除，全球復(fù)蘇仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

　　全球復(fù)蘇分化態(tài)勢加劇。疫苗接種不均衡，政策空間和修復(fù)能力存在差異，使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體之間呈現(xiàn)K型復(fù)蘇態(tài)勢。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部也不平衡，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更為強(qiáng)勁，今年有望實(shí)現(xiàn)6.5%左右的增長。這種分化造成各主要經(jīng)濟(jì)體之間，以及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場之間政策調(diào)整不同步，使全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更趨復(fù)雜。

　　全球通脹壓力上升。去年下半年以來，國際原油、鐵礦石、銅礦等大宗商品價(jià)格大幅上揚(yáng)，原因是多方面的：一是全球經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，需求恢復(fù)性增長對大宗商品價(jià)格形成支撐;二是受疫情影響，供給還沒有完全恢復(fù);三是流動性寬松，空前的財(cái)政刺激和極為寬松的貨幣政策，造成流動性泛濫，增強(qiáng)了大宗商品金融屬性，推動價(jià)格大幅上升。在上述因素共同作用下，全球通脹水平短期上升已成事實(shí)，對我國輸入性影響已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　第二，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整可能提前。隨著美國經(jīng)濟(jì)增長前景改善和通脹預(yù)期上升，美聯(lián)儲政策可能會逆向調(diào)整。6月17日，美聯(lián)儲議息會議決定上調(diào)超額準(zhǔn)備金利率和隔夜逆回購利率各0.05個百分點(diǎn)，預(yù)示著寬松政策調(diào)整可能開始啟動。如果美聯(lián)儲下半年開始縮減購債規(guī)模，則意味著全球流動性態(tài)勢會發(fā)生變化。這可能對一些基本面比較脆弱的新興市場會帶來沖擊，也會加劇全球金融市場動蕩，同時(shí)還會增大我國貨幣政策實(shí)施難度，美元指數(shù)可能快速反彈，對人民幣兌美元匯率和資金流動形成影響。

　　第三，國內(nèi)需求恢復(fù)仍然偏弱。在工業(yè)保持較快增長的情況下，國內(nèi)消費(fèi)和投資恢復(fù)仍然偏弱。今年前5個月，社會消費(fèi)品零售總額兩年平均增速僅為4.3%，相較于2019年同期明顯偏低，特別是汽車等大宗商品消費(fèi)5月份又有所回落。在國家預(yù)算內(nèi)資金加快下達(dá)的情況下，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速仍然偏低，兩年平均增速僅有2.6%。制造業(yè)投資兩年平均增速為0.6%，還沒有恢復(fù)到疫情前水平。從下半年走勢看，消費(fèi)恢復(fù)仍將受制于居民收入增長情況，基礎(chǔ)設(shè)施投資將受到地方融資平臺償債壓力的制約，制造業(yè)投資在原材料價(jià)格上漲擠壓企業(yè)利潤的情況下，可能也難有較快回升，增強(qiáng)內(nèi)需動力仍是需要關(guān)注的問題。

　　第四，外貿(mào)出口增勢可能會逐步回調(diào)。今年上半年，外貿(mào)出口超預(yù)期增長是經(jīng)濟(jì)較快增長的重要因素。以一季度為例，貨物和服務(wù)凈出口對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率達(dá)到12.2%，是經(jīng)濟(jì)增長的重要支撐因素。隨著美歐疫情狀況改善和生產(chǎn)能力恢復(fù)，美歐生產(chǎn)特別是防疫物資供給明顯加快，可能會導(dǎo)致訂單回流。外貿(mào)企業(yè)中相當(dāng)一部分是兩頭在外的企業(yè)，近期原材料價(jià)格上漲，國際運(yùn)價(jià)又持續(xù)處于高位，人民幣兌美元升值侵蝕企業(yè)利潤，這些因素可能對下半年外貿(mào)出口增勢會形成影響。

　　第五，原材料價(jià)格上漲影響經(jīng)濟(jì)均衡恢復(fù)。前5個月，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比上漲5.9%，其中5月份上漲12.5%，這對企業(yè)生產(chǎn)成本形成較大影響。5月份PPI同比上漲9%，其中生產(chǎn)資料價(jià)格同比上漲12%，原油、鐵礦石、銅礦等原材料價(jià)格快速上漲，對中下游企業(yè)利潤形成明顯擠壓，中小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難增大。這將帶來不同行業(yè)和大中小企業(yè)恢復(fù)的不平衡不同步。

　　第六，部分領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)釋放壓力增大。地方政府融資平臺還本付息壓力增大。債券違約有所增加，企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)上升。中小金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)重組及補(bǔ)充資本金壓力仍然很大。這些都需要予以關(guān)注。此外，受疫情和其他多重因素影響，部分行業(yè)供應(yīng)鏈不穩(wěn)定，比如芯片短缺對汽車行業(yè)的影響還在持續(xù)，甚至在向消費(fèi)類電子領(lǐng)域蔓延。實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也帶來一些壓力，一些地方為完成降能耗指標(biāo)，采取比較激進(jìn)的措施，對高耗能企業(yè)實(shí)現(xiàn)限產(chǎn)或停產(chǎn)，首當(dāng)其沖的是煤電行業(yè)，從趨勢看，煤電有可能從主體能源轉(zhuǎn)變?yōu)檎{(diào)峰能源。如果短期內(nèi)調(diào)整力度過大，可能會帶來煤電生產(chǎn)的大幅下降，導(dǎo)致電力供應(yīng)不穩(wěn)定，部分地方還會出現(xiàn)電力緊張，影響到經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)和產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定。因此，要處理好綠色轉(zhuǎn)型與穩(wěn)增長的關(guān)系。

　　二、全年經(jīng)濟(jì)增速前高后低，通脹水平總體可控

　　今年一季度GDP同比增長18.3%，兩年平均增長5%。二季度同比增速會放緩到8%左右，兩年平均增速可能略高于一季度。下半年同比增速將繼續(xù)放緩，三季度同比增速會略高于6%，四季度可能低于6%，在5%-6%之間。三、四季度對應(yīng)的兩年平均增速應(yīng)該在5.5%-6%之間。CMF中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測報(bào)告(2021年中期)預(yù)測全年經(jīng)濟(jì)增長8.8%，還是可預(yù)期的。如果全年經(jīng)濟(jì)增長8.8%，兩年平均增速就在5.5%左右，這與“十四五”時(shí)期的經(jīng)濟(jì)潛在增長率基本匹配。

　　全年通脹水平總體可控。今年以來，我國PPI漲幅明顯上升，這與國際大宗商品價(jià)格上漲的輸入性影響是分不開的。5月份PPI上漲9%，漲幅比4月份擴(kuò)大0.4個百分點(diǎn)。但也要看到，全球大宗商品價(jià)格上漲動力在逐步減弱：一是前期形成的低基數(shù)效應(yīng)正在減弱;二是供應(yīng)緊約束隨著疫情得到控制而逐步改善，產(chǎn)能恢復(fù)擴(kuò)張使價(jià)格承壓;三是貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期將減弱流動性對價(jià)格上漲的推動。隨著輸入性壓力減弱，下半年P(guān)PI將逐步回落。目前CPI漲幅總體溫和，5月份上漲1.3%，前5個月累計(jì)上漲0.4%。CPI漲幅比較溫和主要受豬肉價(jià)格下降影響。如果剔除食品因素，PPI向CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)已有所顯現(xiàn)。從趨勢看，CPI短期內(nèi)仍面臨上漲壓力，但漲幅是可控的，因?yàn)橄M(fèi)和投資需求還處在恢復(fù)過程中;國內(nèi)工業(yè)品供給充裕，市場競爭比較充分，PPI價(jià)格向CPI的傳導(dǎo)相對有限。從流動性因素看，我國沒有使用“大水漫灌”的措施，有利于價(jià)格總體穩(wěn)定。預(yù)計(jì)今年CPI漲幅在2%以內(nèi)，明年CPI中樞可能會有所上移;PPI年內(nèi)高位回落也是大概率事件，全年漲幅可能在6%-7%之間。

　　三、短期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)常態(tài)化，長期關(guān)注增長動力培育

　　在經(jīng)濟(jì)常態(tài)化進(jìn)程中，既要關(guān)注短期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，也要關(guān)注長期增長動力的培育。

　　第一，為經(jīng)濟(jì)常態(tài)化創(chuàng)造宏觀政策環(huán)境。我國需求恢復(fù)仍然偏弱，外貿(mào)增勢可能減弱，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力還不足，宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性。保持流動性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，把握好穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)的平衡。隨著經(jīng)濟(jì)逐步回歸常態(tài)，宏觀政策常態(tài)化也是必然的，要把握好政策調(diào)整的節(jié)奏和力度，更加注重跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)，既有效應(yīng)對短期問題，也為應(yīng)對未來不確定性留出政策空間。政策操作上要提高前瞻性，特別是要防范美聯(lián)儲政策調(diào)整可能帶來的沖擊，做好應(yīng)對預(yù)案。

　　第二，把握好內(nèi)外部均衡的平衡。隨著美聯(lián)儲政策的可能變化，把握好內(nèi)外部均衡的平衡更加重要。宏觀政策要堅(jiān)持以我為主，進(jìn)一步推動人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，充分發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)國際收支的作用。要引導(dǎo)企業(yè)樹立“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，審慎做好匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，還要完善跨境資本流動宏觀審慎管理，提高對跨境資本流動的調(diào)控能力。

　　第三，更加注重培育經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動力。從趨勢看，即使今年底經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向常態(tài)化，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍面臨壓力。隨著經(jīng)濟(jì)總量基數(shù)擴(kuò)大，特別是人口老齡化加快和勞動生產(chǎn)率增速放緩，潛在經(jīng)濟(jì)增長水平會繼續(xù)放緩。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向常態(tài)化后，培育新的增長動力至關(guān)重要。要進(jìn)一步實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，特別是要促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)需求，釋放內(nèi)需市場潛力。更重要的是加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力度，在增強(qiáng)科技自立自強(qiáng)能力、提升產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化水平、推進(jìn)數(shù)字化和綠色轉(zhuǎn)型等方面持續(xù)發(fā)力，培育新的增長點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動力，為“十四五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造條件。