在市場經(jīng)濟學(xué)家當中，我對去年以來的經(jīng)濟形勢比較謹慎，市場上說我是悲觀派?，F(xiàn)在從很多指標來看，印證了我原來的判斷，講幾個基本點：
      第一點，我有一個PPT叫困惑與風(fēng)險。今年經(jīng)濟上有三個困惑：
      第一個困惑是講不清楚現(xiàn)在經(jīng)濟增長究竟是多少，宏觀上的經(jīng)濟增長去年是7.4%，我們無論如何對不上。今年1-2月份的數(shù)字已經(jīng)出來了，3月份的數(shù)字不會比1-2月份的好，要更糟糕一些。現(xiàn)在弄不清楚中國經(jīng)濟增長到底是多少，宏觀大數(shù)說不清楚的時候，經(jīng)濟政策就無法制定。
      第二個困惑是不知道經(jīng)濟增長的底部在什么地方，現(xiàn)在究竟什么是底？8是底還是7、6.5是底？換句話說現(xiàn)在中國的潛在增長率是多少，說不清楚，有人認為是7.6，還有8%的。我們最近做了一些分析，國際社會特別是OECD（經(jīng)合組織）認為中國現(xiàn)在的潛在增長率已經(jīng)到6.2%。如果潛在增長率真的很低了，政策上就要認識清楚，我們在多大程度上還能夠推動經(jīng)濟增長?，F(xiàn)在不知道底部在什么地方，這樣我們就沒法判斷產(chǎn)出缺口。 
第三個困惑是突破底線會產(chǎn)生什么樣的風(fēng)險，這個風(fēng)險是怎樣傳導(dǎo)的，大家都知道風(fēng)險，但是說不清楚現(xiàn)在的風(fēng)險在什么地方，怎么傳導(dǎo)，最后的后果是什么樣。市場上一直有一種樂觀情緒，認為中國沒有問題，中國現(xiàn)在抵御風(fēng)險的能力非常強。到目前為止，客觀上的確是這樣，沒出現(xiàn)什么問題。從2012年開始市場上一直擔心，中國可能會出現(xiàn)兩個大問題，一是出現(xiàn)大規(guī)模失業(yè)，二是出現(xiàn)財政金融風(fēng)暴，最典型的是魯比尼，一直持這個觀點。但到現(xiàn)在這兩大問題都沒有出來，日子過得很好，股市漲了很多。
      對于這些困惑，我做一下分析，不是理論上的分析，是從觀察的角度去看，發(fā)現(xiàn)我們的底都是6%左右或和6%差不多。如果我們還跟著國家統(tǒng)計局的數(shù)字，我們會發(fā)現(xiàn)，2012、2013、2014年第一季度的經(jīng)濟增長都差不多是6%左右，季度環(huán)比增長年化以后，當然后來調(diào)整了，調(diào)整之后一季度就不一定是6%了，可能比6%高了。但在當初的情況下基本都是6%左右。第一季度經(jīng)濟不好以后，政府就采取宏觀刺激的政策，第二季度增長上去，第三季度差不多滿足增長目標以后，第四季度宏觀政策不再使力，第二年第一季度又差不多掉回到6%左右。第二年，第三年基本都是這樣，這個過程已經(jīng)重復(fù)了3次了。這張圖可以看出來，2012年一季度年化以后是5.7%，2013年一季度年化后是6.6%，2014年一季度年化后是6.1%，這是第一個觀察。換句話講，過去的經(jīng)濟增長是由兩部分構(gòu)成，一部分是內(nèi)生的增長，另一部分是政策推動的增長。政策推動的增長到了去年，從季度變化角度講，有效性只是一個季度，第四季度經(jīng)濟增長沒有持續(xù)，而是下降。政策出現(xiàn)了有效性下降，而且時間越來越短。
     第二個觀察，我們懷疑GDP的實際增長有政治判斷在里面。長期以來，我們對GDP的平減指數(shù)計算的方法有懷疑，和前面的觀察有關(guān)系。我從PPI、CPI里面算出一個系數(shù)，假設(shè)統(tǒng)計局給出的GDP名義總量是對的，然后對它進行平減，得出來的結(jié)果很有意思。到2012年第一季度以前，用計算出的GDP平減指數(shù)，兩者的擬合度非常強。但到了2012年一季度以后擬合度變得很差。就是說2012年以后中國經(jīng)濟實際增長明顯是高估了。把2012年一季度的數(shù)字，一直到2014年第四季度作一個加權(quán)平均是5.8，如果按照官方的數(shù)來看是7.6，高估了1.8個百分點。
      第三個觀察，僅就發(fā)電量本身來看，從2010-2014年做對比，2014年官方的數(shù)字GDP增長7.4%，如果電力的產(chǎn)出與工業(yè)增長之間有一個明顯的關(guān)系，工業(yè)增長與第二產(chǎn)業(yè)之間有明顯關(guān)系，第二產(chǎn)業(yè)增長與GDP增長有關(guān)系，純粹做兩遍觀察，如果服務(wù)業(yè)的比重不變，最終的結(jié)果，去年的GDP增長是3%。第二種方法的觀察，工業(yè)增長按照和電力相關(guān)，但是第三產(chǎn)業(yè)和第一產(chǎn)業(yè)按照統(tǒng)計局給定的數(shù)字，仍然對它進行計算，出來的結(jié)果是5.7%。所以去年GDP大概也就是6%，三個角度運行的觀察都得出GDP增長從2012年以來大概是6%。
      現(xiàn)在的經(jīng)濟運行應(yīng)該引起關(guān)注的是中國的經(jīng)濟現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了慣性下滑。PMI已經(jīng)失去了指標意義，原來觀察PMI和工業(yè)增長之間大概有兩個月的提前量，現(xiàn)在不但沒有，基本和工業(yè)增長速度是同步的。現(xiàn)在的PMI似乎反映對形勢的一種期待，希望政府用更多的刺激政策來拉動經(jīng)濟增長。
      就通貨膨脹而言，我的判斷是中國已經(jīng)處在初期通縮的狀態(tài)。如果說發(fā)達國家希望的通貨膨脹是2%，中國在目前的增長情況下通貨膨脹水平應(yīng)該是3-3.5%。我們現(xiàn)在的通貨膨脹數(shù)如果掉到1%以下，應(yīng)該說已經(jīng)是通縮了或在通縮的邊緣，是初期通縮，這個問題是很嚴重的。現(xiàn)在的經(jīng)濟狀態(tài)，當然和PPI有很大關(guān)系，這不僅僅是中國一家的事情，和全球的經(jīng)濟有很大的關(guān)系，所以后果很嚴重。
      中國經(jīng)濟未來會增長多少？我個人認為中國現(xiàn)在處于非常態(tài)狀態(tài)，在非常態(tài)下，我們對很多經(jīng)濟形勢需要做非常好的判斷。第一，對中國未來的經(jīng)濟增長目標的確定需要面對殘酷的現(xiàn)實，中國是在急劇轉(zhuǎn)型中。計算潛在增長率考慮三個因素，一是勞動力的增加，二是資本存量的增長，三是全要素生產(chǎn)率。存量資本是中國經(jīng)濟增長的決定性因素。中國現(xiàn)在的投資處在大幅下滑狀態(tài)，未來的存量資本增長還能有多少？這是一個大問號。雖然說現(xiàn)在中國有許多投資機會，比如昨天我們開會討論中國金融風(fēng)險，李揚說中國現(xiàn)在的產(chǎn)能過剩是相對的，因為很多基礎(chǔ)設(shè)施、公共設(shè)施沒有建立起來。如果大力增加公共設(shè)施投資建設(shè)，產(chǎn)能過?？赡軒啄陼r間就能夠消化掉。但是根本的問題是，那些有沒有現(xiàn)金流，有沒有回報，投融資該怎么辦？所以那是需要，不是需求。如果變成需要，還有很長的路要走。
      當然，中國若要拒絕經(jīng)濟增長下降而保持所謂的中高速增長，那必然要擴大潛在增長率，決定潛在增長率的三個因素中，資本形成是決定性因素。盡管勞動生產(chǎn)率的提高可以通過增加對勞動力的培訓(xùn)，改進生產(chǎn)要素的配置而獲得，但增加投資，擴大投資需求似乎是唯一的選擇。這就需要進行根本性的投融資體制改革和國民收入分配體制的改革。