中國(guó)的資本市場(chǎng)的建立已近30年，雖然大A股的表現(xiàn)經(jīng)常讓人瞠目結(jié)舌，但是資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)還是有目共睹的。不久前，因?yàn)轭I(lǐng)導(dǎo)安排的工作任務(wù)，我把研究會(huì)編的《見(jiàn)證重大改革決策——改革親歷者口述歷史》這本書(shū)翻看了下，發(fā)現(xiàn)了幾篇關(guān)于構(gòu)建中國(guó)資本市場(chǎng)的回憶。連在一起看，非常有意思，很好地體現(xiàn)了北京、上海、深圳這三個(gè)城市的性格特質(zhì)。本文略作歸納總結(jié)和對(duì)比，當(dāng)做改革的故事來(lái)分享下。

　　開(kāi)啟這段改革故事之前，需要先交待下當(dāng)時(shí)的時(shí)代背景。80年代中后期，正如很多懷念80年代的朋友所說(shuō)，我國(guó)的改革開(kāi)放事業(yè)正處于黃金階段。中央基本確定了“政府調(diào)節(jié)市場(chǎng)、市場(chǎng)引導(dǎo)企業(yè)”的改革方向。作為當(dāng)時(shí)重要經(jīng)濟(jì)主體的國(guó)有企業(yè)改革也已經(jīng)從“擴(kuò)大自主權(quán)”、“利改稅”、“承包制”逐漸轉(zhuǎn)向“股份制”。上海飛樂(lè)發(fā)行了第一份股票，證券公司也開(kāi)始浮出水面，但是還沒(méi)有集中交易的證券交易所。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有站穩(wěn)腳跟，反對(duì)精神污染此起彼伏的情況下，帶著“資本”兩個(gè)字的資本市場(chǎng)仍然是敏感的話(huà)題，但是市場(chǎng)的需求又呼之欲出，北京、上海、深圳這三個(gè)城市最終給出了不一樣的答案。

　　北京篇

　　首先說(shuō)北京。根據(jù)王波明先生的回憶，在北京創(chuàng)建資本市場(chǎng)也就是股票交易所的由來(lái)最初是中國(guó)旅美商學(xué)會(huì)論壇上的暢談?dòng)懻?。討論的結(jié)果是形成了《關(guān)于促成中國(guó)證券市場(chǎng)法制化和規(guī)范化的政策建議(初稿)》。由此可見(jiàn)，朋友們湊在一起吹牛逼絕非一無(wú)是處。尤其要鼓勵(lì)有學(xué)識(shí)的年輕人在一起吹牛逼，萬(wàn)一實(shí)現(xiàn)了呢?北京的重大特點(diǎn)就是離權(quán)力核心比較近。這個(gè)初稿中的設(shè)想，被回國(guó)的年輕人迅速地游說(shuō)到?jīng)Q策核心層。與此同時(shí)，在海龜們熱烈討論資本市場(chǎng)的時(shí)候，國(guó)內(nèi)的中堅(jiān)力量也意識(shí)到了這一點(diǎn)，英雄所見(jiàn)略同，大概就像諸葛亮和周瑜各自在掌心寫(xiě)個(gè)“火”字的橋段。大家一拍即合，就有了著名的萬(wàn)壽賓館會(huì)議和后續(xù)的《中國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)辦與管理的設(shè)想》白皮書(shū)。

　　1988年的萬(wàn)壽賓館會(huì)議由時(shí)任中農(nóng)信總經(jīng)理的王岐山和中創(chuàng)總經(jīng)理張曉彬發(fā)起，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組、中央政策研究室、國(guó)家計(jì)委和央行都派人參加了會(huì)議，妥妥的帝都風(fēng)范。會(huì)上提出了建立北京證券交易所的初步方案，但做最后總結(jié)的劉鴻儒提出：建立股票市場(chǎng)，不僅是個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，還有理論障礙，建設(shè)證券市場(chǎng)特別敏感，在國(guó)際上都是大事，超過(guò)了人民銀行的權(quán)限，是否要做，要中央來(lái)判斷決定。于是乎，在由王岐山、王波明、宮著銘、周小川、高西慶等人起草的《中國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)辦與管理的設(shè)想》白皮書(shū)上報(bào)給總書(shū)記之后，又有了后來(lái)的中南海匯報(bào)會(huì)。

　　1988年11月，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組副組長(zhǎng)姚依林和秘書(shū)長(zhǎng)張勁夫根據(jù)總書(shū)記的批示，召集周建南、呂東、安志文、高尚全、項(xiàng)懷誠(chéng)等三十多位部局級(jí)領(lǐng)導(dǎo)聽(tīng)取一撥小年輕的報(bào)告，這大概就是80年代改革的特色。會(huì)議內(nèi)容不再贅述，有興趣的朋友可以購(gòu)買(mǎi)我會(huì)的書(shū)籍(這條廣告算硬插)。大體的情況，領(lǐng)導(dǎo)們考慮問(wèn)題都非常全面細(xì)致，明顯比年輕人要高出幾個(gè)段位，最后基本的結(jié)論是目前馬上建立證券交易所條件尚不具備，但從改革發(fā)展趨勢(shì)看是必要的，值得研究。會(huì)議決定由國(guó)家體改委從改革方面、政策方面牽頭，但是必須從民間發(fā)起，政府支持，同時(shí)因?yàn)楣善苯灰姿舾?，要求年輕人少說(shuō)多做，低調(diào)籌備。這種開(kāi)放的思路，彰顯了那個(gè)時(shí)代的高層領(lǐng)導(dǎo)人即謹(jǐn)慎又開(kāi)明的判斷和領(lǐng)導(dǎo)能力。

　　中南海匯報(bào)會(huì)定調(diào)之后，1989年由王岐山和張曉彬又召集中化、光大集團(tuán)等九家公司共同出資組建了一個(gè)民間機(jī)構(gòu)：北京證券交易所研究設(shè)計(jì)聯(lián)合辦公室，簡(jiǎn)稱(chēng)“聯(lián)辦”。正當(dāng)“聯(lián)辦”躊躇滿(mǎn)志，緊鑼密鼓地準(zhǔn)備建立北京證券交易所時(shí)，1989年春夏的政治風(fēng)波完全打斷了這一進(jìn)程，在北京設(shè)立證券交易所的設(shè)想由此破滅。從北京證券交易所的提出、討論、推進(jìn)和最后的失敗，我們可以從中歸納出北京或者說(shuō)是在北京奮斗的這群人的特質(zhì)：思想訊息引領(lǐng)潮流，具有政治資源很講政治，但往往成也蕭何敗也蕭何。此外，四九城的爺們略帶傲嬌又有豪俠風(fēng)范的特質(zhì)，也充分體現(xiàn)在北京的“聯(lián)辦”后來(lái)為深圳和上海成立證券交易所提供的支持當(dāng)中。

　　深圳篇

　　與北京相反，深圳的特點(diǎn)是完全市場(chǎng)主導(dǎo)，庸俗地說(shuō)就是一切向錢(qián)看。1984年前后，深圳為了解決缺錢(qián)的問(wèn)題，就開(kāi)始了股份制改造。根據(jù)王建先生的回憶，當(dāng)時(shí)深圳工、農(nóng)、中、建四大行都看不上深圳的企業(yè)，搞建設(shè)又需要大量投入，時(shí)任深圳市委書(shū)記的李灝就大膽進(jìn)行了股份制改革。當(dāng)時(shí)發(fā)行的股票是保本保息，債券性質(zhì)，但又不是債券，實(shí)際有點(diǎn)類(lèi)似優(yōu)先股。股票可以轉(zhuǎn)讓?zhuān)l(shuí)發(fā)行的股票在誰(shuí)那過(guò)戶(hù)，但造成很多問(wèn)題，最后促成了深圳建立證券公司。由于時(shí)代所限，整個(gè)過(guò)程完全沒(méi)有預(yù)先的規(guī)范設(shè)計(jì)，就是逢山開(kāi)路遇水搭橋，這勢(shì)頭有點(diǎn)像今天的P2P。

　　1987年深圳設(shè)立第一家證券公司，專(zhuān)司過(guò)戶(hù)事宜，后續(xù)又設(shè)立多家證券公司，但仍然滿(mǎn)足不了需求。人多地小，大量的股民在荔枝公園野外(注意不僅是場(chǎng)外，還是野外)舉牌交易，提著大哥大的黃牛黨充斥其中，人山人?；靵y不堪。為此，深圳市不得不成立資本市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)小組，1989年9月，在全國(guó)都還在遭受政治風(fēng)波的影響的時(shí)刻，深圳資本市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)小組向深圳市政府上報(bào)了《關(guān)于籌備深圳證券交易所有限公司的報(bào)告》，11月15日，深圳市政府即批復(fù)同意。

　　從1989年底到1990年中，深圳股市非?；靵y，首先是全國(guó)資金涌入深圳，股價(jià)虛高爆炒嚴(yán)重超出企業(yè)的實(shí)際價(jià)值;其次，野外股市大量現(xiàn)金交易，誘發(fā)諸多嚴(yán)重刑事案件和經(jīng)濟(jì)詐騙案件;最后，一些證券公司和銀行的從業(yè)人員里應(yīng)外合配合黑市交易拿回扣、吃差價(jià)，貪腐嚴(yán)重。為保護(hù)企業(yè)和投資者利益，深圳市委、市政府下決心進(jìn)行行政干預(yù)，出臺(tái)了“5.28”公告，取締場(chǎng)外非法交易。黑市交易得到了初步治理，但是強(qiáng)行限價(jià)等行政干預(yù)手段無(wú)法解決股價(jià)暴漲問(wèn)題，甚至越限制越漲，管理規(guī)范制度全面的證券交易所為市場(chǎng)所亟需。

　　然而，市場(chǎng)所亟需的證券交易所的籌備和成立，卻遭到既得利益的重重阻撓。首先，當(dāng)時(shí)大賺特賺的證券公司不希望搞證券交易所，所以不可能搞會(huì)員制，只能搞公司制。其次，深交所籌備組為了做到公正、公開(kāi)、公平，所以希望用電腦自動(dòng)化交易代替手工操作，如此受損失最大就將是哪些黃牛掮客，但這個(gè)方案又遭到證券公司的反對(duì)，主管部門(mén)則以先易后難為借口將此辦法束之高閣。此外，在制度設(shè)計(jì)的過(guò)程中，深交所籌備組在北京“聯(lián)辦”的大力支持下，從香港證交所獲得了大量各國(guó)交易所法律法規(guī)的中文版本，使他們得以迅速地形成了深圳證券交易所制度藍(lán)皮書(shū)。但是，主管部門(mén)一些人士在當(dāng)時(shí)既無(wú)《公司法》也無(wú)《證券法》的情況下，卻堅(jiān)持先運(yùn)作，再立法，對(duì)籌備組組織的藍(lán)皮書(shū)各種挑刺，甚至冠以“食洋不化”的帽子。

　　激烈地博弈，最終使深圳證券交易所的成立，采取了甩開(kāi)主管機(jī)構(gòu)，先“出生”再“領(lǐng)證”的辦法。在主管部門(mén)以各種理由屢屢否決深圳證券交易所籌備組擬定的《深圳特區(qū)股票發(fā)行暫行辦法》，證券交易所開(kāi)業(yè)一拖再拖的背景下，北京“聯(lián)辦”的王波明先生給深交所籌備組組長(zhǎng)王建打電話(huà)提示，主管部門(mén)已經(jīng)批準(zhǔn)了上交所，你們?cè)俨桓憔屯砹?。王建意識(shí)到，現(xiàn)在全國(guó)僅有十幾家上市公司，如果上交所先行成立，那么深交所就完全沒(méi)有成立的必要了，深圳的股市就將一直黑下去。深感危機(jī)的他在1990年11月的匯報(bào)會(huì)上直接向深圳市委、市政府的主要領(lǐng)導(dǎo)攤牌：股市混亂、官商勾結(jié)的問(wèn)題必須通過(guò)交易所集中交易，電腦自動(dòng)交易的辦法來(lái)解決，既得利益的阻撓使得交易所遲遲無(wú)法開(kāi)業(yè)。深圳市委書(shū)記李灝隨即表示，深圳股市決不能再混亂下去，今天就是來(lái)拍板的!籌備組成員禹國(guó)剛乘機(jī)表態(tài)：“只要你們敢拍板，我們馬上就能開(kāi)業(yè)”。最后深圳市委書(shū)記李灝決定先斬后奏，指示深圳證券交易所于1990年12月1日開(kāi)業(yè)，比上海交易所開(kāi)業(yè)提前19天。深交所開(kāi)業(yè)后，深圳股市原來(lái)的混亂局面就得到扼制，股市秩序明顯好轉(zhuǎn)。李鵬總理為此指示“要調(diào)查研究，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)”。1991年4月，在深交所先出生近5個(gè)月后，主管部門(mén)才正式頒發(fā)了“準(zhǔn)生證”。

　　深交所的誕生歷程，充分體現(xiàn)了市場(chǎng)的動(dòng)力、改革者的魄力是戰(zhàn)勝既得利益格局，推動(dòng)改革開(kāi)放前進(jìn)的原動(dòng)力。這兩者缺一，深圳證券交易所就不會(huì)在那時(shí)成立，深圳今天的繁榮就可能大打折扣，社會(huì)主義先行示范區(qū)就將缺失一個(gè)重要的版塊。深交所的誕生歷程還表明，法治是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基石，離開(kāi)法治，市場(chǎng)就失去公開(kāi)、公平、公正，扭曲的市場(chǎng)只能帶來(lái)官商勾結(jié)、權(quán)錢(qián)交易的怪胎。深交所的誕生歷程還體現(xiàn)了開(kāi)放的重要性，如果不是從香港交易所獲得了大量的海外交易所規(guī)章制度，深交所的誕生顯然還要經(jīng)過(guò)更漫長(zhǎng)的時(shí)間。市場(chǎng)、開(kāi)放和改革者的魄力，共同構(gòu)成了深圳的城市特質(zhì)。

　　上海篇

　　與北京和深圳的情況又不一樣，上海證券交易所的建立，是市場(chǎng)和政府共同推動(dòng)，并且水到渠成的事。1984年開(kāi)始，上海就開(kāi)始出現(xiàn)股份制企業(yè)，其后85、86年又出現(xiàn)好幾家。但主要是集體所有制企業(yè)。1987年1月，國(guó)有企業(yè)開(kāi)始加入。1987年，上海就開(kāi)始出現(xiàn)證券公司，到1988年，包括人民銀行上海分行都參與了證券公司的設(shè)立。

　　上海股份制企業(yè)出現(xiàn)后，主要都集中在證券公司的柜臺(tái)交易，并沒(méi)有出現(xiàn)深圳那樣野外交易一團(tuán)亂麻的情況。而且上海的股票非常規(guī)范，發(fā)股票公司的名稱(chēng)、發(fā)行日期、股票面額、簽發(fā)日期、法人印章等一應(yīng)俱全，由上海印鈔廠(chǎng)統(tǒng)一印制。為此，上海飛樂(lè)的股票被選中作為鄧小平同志贈(zèng)送紐交所總裁的國(guó)禮，以彰顯社會(huì)主義國(guó)家改革的面貌。上海的股份制改造和股票交易之所以這么規(guī)范、平穩(wěn)，很重要的一個(gè)原因，是上海歷任的領(lǐng)導(dǎo)，都非常重視資本市場(chǎng)，包括汪道涵都專(zhuān)門(mén)組織研究過(guò)這些問(wèn)題，上海主管部門(mén)對(duì)股份制企業(yè)、一級(jí)市場(chǎng)的建立、證券公司的建立、柜臺(tái)交易的建立，事先都做了大量的準(zhǔn)備工作。到1990年底，可上市證券總量已達(dá)100多億元，上市品種30多個(gè)，累計(jì)成交量35億多元，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)26家，并設(shè)立了多個(gè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，上海市政府也已經(jīng)出臺(tái)了《上海市股票管理暫行辦法》、《上海市證券交易管理辦法》等一系列法規(guī)文件，全市近十分之一的市民參與證券交易，整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展使得證券交易所誕生的條件非常成熟。

　　1989年2月，上海市體改辦召集人民銀行上海分行等單位開(kāi)會(huì)，研究成立上海證券交易所的方案。3月，人民銀行上海分行開(kāi)會(huì)對(duì)設(shè)立證券交易所的方案進(jìn)行細(xì)化研究。5月，上海市政府顧問(wèn)汪道涵召集體改辦和人民銀行上海分行開(kāi)會(huì)聽(tīng)取設(shè)立證券交易所的意見(jiàn)，并要求積極籌備，以便在適當(dāng)時(shí)機(jī)成立。12月，朱镕基召集上海市委擴(kuò)大會(huì)議主要研究證券交易所事宜。人民銀行副行長(zhǎng)劉鴻儒也受邀參加。最有趣的是，劉鴻儒本來(lái)應(yīng)該只是代表央行來(lái)參會(huì)聽(tīng)聽(tīng)意見(jiàn)的，結(jié)果朱镕基逮住機(jī)會(huì)點(diǎn)名要求籌備交易所的龔浩成大膽開(kāi)拓，并指示：“你不要擔(dān)心，真出了問(wèn)題，我和劉鴻儒在第一線(xiàn)上負(fù)責(zé)，你在第二線(xiàn)上。”劉行長(zhǎng)前一年還在萬(wàn)壽賓館會(huì)議上說(shuō)要中央來(lái)決定拍板的事情，來(lái)上海開(kāi)個(gè)會(huì)卻被硬按在了自己頭上負(fù)責(zé)。真是飛來(lái)橫責(zé)。此外，朱镕基安排成立三人領(lǐng)導(dǎo)小組直接負(fù)責(zé)籌建，直接向他本人報(bào)告負(fù)責(zé)。

　　1990年初，鄧小平視察上海，希望加快開(kāi)放浦東。但是，由于前一年政治風(fēng)波的影響，國(guó)內(nèi)外對(duì)我國(guó)能否堅(jiān)持改革開(kāi)放產(chǎn)生懷疑，一些外資撤離，使浦東開(kāi)發(fā)很多項(xiàng)目缺乏資金。此前，北京“聯(lián)辦”的理事長(zhǎng)、全國(guó)工商聯(lián)副主席經(jīng)叔平也向上海市委書(shū)記兼市長(zhǎng)朱镕基提出建議，盡快設(shè)立上海證券交易所。在多方面的推動(dòng)下，上海市政府決定主動(dòng)駕馭資本市場(chǎng)，人民銀行上海分行的尉文淵主動(dòng)請(qǐng)纓，擔(dān)當(dāng)因沒(méi)有行政級(jí)別而沒(méi)人愿去的上交所籌備組組長(zhǎng)。上海市政府本來(lái)還根據(jù)經(jīng)叔平的建議邀請(qǐng)了聯(lián)辦的成員加入，但是北京“孩子”不愿意來(lái)上海，最后他們成為證監(jiān)會(huì)的重要組成力量。1990年3月，三人領(lǐng)導(dǎo)小組上報(bào)初步方案，9月，人行上海分行向人行總行和上海市政府提交《關(guān)于建立上海證券交易所》的請(qǐng)示，9月19日，人行總行和上海市政府向國(guó)務(wù)院上報(bào)該文件，10月8日，國(guó)務(wù)院副總理李貴鮮批示同意，11月人行總行正式批復(fù)。11月26日，上海證券交易所召開(kāi)成立大會(huì)。這一階段，朱镕基反復(fù)關(guān)照籌備小組，證券交易所的建立，對(duì)外可以宣傳，對(duì)內(nèi)不做、少做宣傳。所以當(dāng)天新華社只發(fā)布了一則200字措辭極為謹(jǐn)慎的消息。12月19日上海證券交易所在上海浦江飯店舉行開(kāi)業(yè)典禮。在開(kāi)業(yè)典禮上，朱镕基指出：“它標(biāo)志著我國(guó)將堅(jiān)定不移地繼續(xù)奉行改革開(kāi)放的政策”。

　　回顧上交所從籌備到成立的歷程，可以深刻感受到謀事在前，不事張揚(yáng)，辦事周全，干事勇猛，成事謹(jǐn)慎的海派辦事的風(fēng)范。當(dāng)然這也得益上海有汪道涵、朱镕基這樣一個(gè)接一個(gè)的優(yōu)秀領(lǐng)導(dǎo)。與北京和深圳相比，上海的權(quán)力自覺(jué)收斂，沒(méi)有北京那樣的權(quán)威，上海的市場(chǎng)也自覺(jué)規(guī)范，沒(méi)有深圳那樣一發(fā)而不可收拾。上海的狀態(tài)，正好處于北京和深圳的中間節(jié)點(diǎn)上。政府和市場(chǎng)之間，形成比較好的默契，當(dāng)然彼時(shí)還達(dá)不到市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用，政府正確發(fā)揮作用的高度，畢竟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在兩年后才被正式提出。特別令人驚奇的是，同樣是人民銀行的地方分行，在當(dāng)時(shí)情況下，雖然在如何設(shè)立資本市場(chǎng)問(wèn)題上都與地方體改委等機(jī)構(gòu)有方案上的分歧，但是上海分行發(fā)揮了非常重要的正面促進(jìn)作用，而當(dāng)時(shí)的人行深圳分行卻幾乎完全是阻力，其中的原因大概就是有沒(méi)有既得利益。

　　今天，京津翼、長(zhǎng)三角和灣區(qū)已經(jīng)是中國(guó)發(fā)展的三個(gè)核心區(qū)域，北京、深圳、上海這三座城市的特征，仍然在深刻影響著我國(guó)的資本市場(chǎng)乃至經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，譬如灣區(qū)造就了諸多富豪的創(chuàng)業(yè)板，上海肩負(fù)著國(guó)家使命同時(shí)又沒(méi)少賺錢(qián)的科創(chuàng)板，還有仍然氣喘吁吁的新三板，似乎還在呼應(yīng)中國(guó)資本市場(chǎng)誕生的那一刻。中國(guó)的改革進(jìn)程仍將面臨紛繁復(fù)雜的局面，不同地區(qū)的改革者還將面對(duì)每個(gè)地區(qū)特有的問(wèn)題和性格的挑戰(zhàn)，希望本文能夠?yàn)椴煌貐^(qū)的改革者帶來(lái)一點(diǎn)點(diǎn)有用的啟示。